我們認(rèn)為，市場對經(jīng)濟增長放緩及通脹壓力等因素預(yù)期充分，煤炭股近期連續(xù)下跌正是風(fēng)險釋放的過程。在2011年煤炭局部供不應(yīng)求的大前提下，我們建議投資者在下跌中逐步買入而非賣出煤炭股。因為我們認(rèn)為足夠便宜的估值，以及穩(wěn)健的盈利預(yù)測，將重新吸引投資者關(guān)注煤炭股，催化劑或許是增長趨勢逐漸明確或油價下跌帶來的輸入型通脹壓力減小。個股方面，5月份我們推薦動力煤現(xiàn)貨比例高或具備外延式擴張預(yù)期的品種：昊華能源（601101）、中國神華（601088）、兗州煤業(yè)（600188）、冀中能源（000937）。

高景氣局面不變

　　一季度行業(yè)整體運營狀況良好，產(chǎn)銷兩旺：應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)從去年18天左右的水平降至15.6天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)仍然維持30天左右的水平。展望二季度，由于部分下游行業(yè)如鋼鐵、化工等行業(yè)有去庫存壓力，減產(chǎn)恐難避免。因此，我們或許會在二季度或三季度看到應(yīng)收賬款回收天數(shù)有所延長，庫存微幅上升。但我們并不認(rèn)為二、三季度行業(yè)營運狀況會發(fā)生本質(zhì)變化，在經(jīng)濟恢復(fù)的大趨勢下，煤炭處于高景氣周期的局面不會立即改變，除非經(jīng)濟重新陷入較大困局。

運能導(dǎo)致供不應(yīng)求

　　4月份，很多投資者將煤價上漲歸因為大秦鐵路（601006）和京藏鐵路同時檢修，但是我們認(rèn)為到6、7月哪怕各運輸通道都暢通，供不應(yīng)求的局面依然會出現(xiàn)，動力煤現(xiàn)貨價格上漲預(yù)期仍然強烈。

　　仔細(xì)分析東部沿海地區(qū)供耗就不難發(fā)現(xiàn)，煤炭局部供不應(yīng)求的情況在2011年非但沒有解決，反而得以強化。

　　一季度用電量、鋼鐵、水泥、化工等分省數(shù)據(jù)顯示，東部沿海地區(qū)鋼鐵、水泥等高耗能產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量增速下降明顯，比如一季度該區(qū)域內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增速僅為3.6%，低于全國水平。但是，由于其他工業(yè)及服務(wù)業(yè)、居民用電的快速增長，東部沿海地區(qū)的用電量增速超過了全國水平，達(dá)到13.3%。若假設(shè)全年該區(qū)域火電發(fā)電量增速為10%，鋼鐵等年度產(chǎn)量增速與一季度持平，那么該區(qū)域11年新增需求就已經(jīng)達(dá)到1.2億噸以上?？紤]到凈進(jìn)口量減少，實際國內(nèi)“西煤東運”增量很可能突破1.5億噸，相當(dāng)于新造一條朔黃線。

　　我們簡單統(tǒng)計幾條西煤東運干道，今年新增運力最多8000萬噸，無疑其余增量必然大幅加大“三西”公路出省壓力——由運能瓶頸導(dǎo)致的動力煤供不應(yīng)求在2011年勢必更加明顯。（申銀萬國證券研究所）

□相關(guān)分析

煤炭股仍有20%空間

　　銀河證券研究所也認(rèn)為，在價格上漲的刺激下，行業(yè)估值將獲提升，盈利預(yù)測向上修正概率加大，戴維斯雙擊已有可能，看好煤炭行業(yè)中期行情的持續(xù)；以重點跟蹤的公司來看，2009~2012年盈利平均增速為25%，目前行業(yè)2011年平均動態(tài)PE約19X，在煤價上漲預(yù)期下，行業(yè)估值有望提升至25X，仍可有20%以上的上漲空間。個股選擇上，建議重點關(guān)注基本面良好且估值嚴(yán)重低估的中國神華（2011年動態(tài)PE不足14X）、潞安環(huán)能、國陽新能（600348）、盤江股份、蘭花科創(chuàng)、西山煤電。